华安证券：给予国瓷材料买入评级

  华安证券股份有限公司王强峰,刘天其近期对国瓷材料来研究并发布了研究报告《Q3业绩符合预期，多业务布局扩大成长空间》，本报告对国瓷材料给出买入评级，当前股价为23.73元。

  10月26日，国瓷材料发布了2023年三季度报，公司前三季度实现营业收入27.87亿元,同比增加14.09%；归母净利润4.41亿元，同比减少3.53%。公司第三季度实现营业收入9.37亿元，同比增长31.53%，环比下降12.02%；实现归母净利润1.22亿，同比增长125.13%，环比下降37.63%。

  公司第三季度实现营业收入9.37亿元，同比增长31.53%，环比下降12.02%；实现归母净利润1.22亿，同比增长125.13%，环比下降37.63%。公司业绩保持了恢复的状态，但是修复势头偏弱，强大的产品矩阵分散了市场风险，但是总体受到下游需求疲软的影响。蜂窝陶瓷受益于下游政策影响，以及国六标准切换后行业需求恢复，预计将成为今年业绩的重要支撑。MLCC粉体受下游需求影响明显，医疗板块和精密陶瓷板块长坡厚雪，有望贡献中长期业绩增量。

  2020年国六标准开始推行，市场提前透支了2022年的需求，蜂窝陶瓷终端需求经历过波动后，叠加一些购车补贴、促消费政策，今年下游需求呈现回升状态。随公司的技术突破，产品已经布局商用车、乘用车、非道路机械、船机和VOC等多个细致划分领域，随着需求端回暖，今年有望成为业绩增量的主要支撑。公司的MLCC陶瓷粉在产能和技术上双向突破，下游拓宽多个领域，另外随着下游电子设备新机型的放量，电子材料板块也成为提振业绩的重要力量。

  公司立足原料粉体延伸产业链条，加速扩张剑指国际市场。原料纳米级氧化锆粉体端，公司掌握先进的水热法制备技术，产能达3500吨。粉体材料销售稳步增长，国内市场占有率稳步提升，同时进入了部分海外市场头部客户供应体系。牙科产品端，公司子公司爱尔创产品覆盖瓷块、设备等多个应用领域，其齿科修复产品通过了多国认证，客户覆盖110个国家和地区。2022年公司投资韩国Spident公司，进一步拓展牙医临床端产品管线年公司投资德国Dekema公司，将先进的高温陶瓷烧结炉设备整合入公司牙科产品矩阵，同时补齐了公司高端品牌空缺。中长期来看，公司依托自身产业链上下游一体化优势及海外扩张产生的规模化效应，业绩仍有较大增长空间。

  陶瓷球二期项目稳步建设，国瓷赛创基板业务推进顺利。近年来新能源车型从400V向800V高压平台过渡，传统钢制轴承球电腐蚀问题日渐突出。陶瓷球以其优异的绝缘、抗腐蚀和抗老化性能成为替代钢制轴承球的最优方案。公司子公司国瓷金盛多年深耕陶瓷球的研发与生产。从工艺上看，国瓷金盛掌握GPS法和先进的HIP法两大制备技术，氮化硅陶瓷球产品性能优势突出，质量可达ASTM F2094的Class I水平，且精度可达G5。从市场格局看，高端陶瓷轴承球多年来由国外垄断，公司作为国内为数不多能够生产高端陶瓷球厂家，结合自己固有原料端优势，将有望从国产替代中持续受益。目前，公司陶瓷球一期项目已顺利建成投产，产品实现在新能源车、风电领域供货，二期项目正在建设中。未来随着新能源车及风电行业中陶瓷球渗透率逐步提升，公司产品有望持续放量。

  预计公司2023-2025年归母净利润分别为6.11、8.21、10.77亿元，同比增速为22.9%、34.4%、31.2%。对应PE分别为39、29、22倍。首次覆盖，给予“买入”评级。

  证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，天风证券唐婕研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为71.14%，其预测2023年度归属净利润为盈利6.75亿，根据现价换算的预测PE为35.28。

  该股最近90天内共有19家机构给出评级，买入评级15家，增持评级4家；过去90天内机构目标均价为33.96。

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